현명한 투자자(2025-9-23 23:15:35)

워렌 버핏의 서문

벤저민은 훌륭한 사람이다. 그의 투자이론은 오랫동안 유효했다.

제이슨 츠바이크의 벤저민 그레이엄에 대한 주석

벤저민 그레이엄은 여러 투자자들에게 비난받았지만 결국 수익을 올리는 건 그였다.

서문

이 책은 투자 원칙과 투자자의 태도에 대해 설명하는 책이다. 안전마진을 고려해라.

1장 투자와 투기: 현명한 투자자들이 기대하는 성과

투자: 철저한 분석 하에서 원금의 안전과 적절한 수익을 보장하는 것

투기: 투자가 아닌 것

방어적 투자자: 안전한 것을 선호하고 성가신 것에서 벗어나고 싶어하는 사람

방어적 투자자의 전략: 채권/주식 비율을 25%-75%로 하고 주기적 리밸런싱

1964년 전에는 주식의 수익률이 좋았다.

1964년 이후에는 채권, 예금의 수익률이 좋았다.

→미래의 증권가격은 예측할 수 없다.

1971년 채권 수익률이 좋지만 인플레이션을 자극하지 않고 기업의 수익성이 좋아지거나 투기수요가 발생해서 오를 수 있으므로 50:50을 제안한다.

방어적인 투자자의 실천방안

  ①자신의 포트폴리오를 만들지 말고 우량한 투자펀드 매입

  ②투자규모가 크다면 잘 알려진 투자 자문회사를 이용

  ③정액 매입법

공격적인 투자자의 투자방식

  ①시장추세 매매: 철저한 분석하에 원금의 안전과 만족스러운 수익을 제공하는 것이 아님

  ②단기매매(재료주 또는 테마주 투자): 잘못 예상했을 수 있음

  ③장기투자: 오류를 범할 수 있음, 시장가격에 이미 반영되서 안오름

결론: 본질적으로 건전하고 월스트리트에서 인기가 없는 투자방식을 따라야 함. 증권간 차익거래, 청산거래, 해지거래는 높은 수익을 주었지만 실패로 인하여 수익률이 감소됨

2장 투자자와 인플레이션

투자자는 연평균 인플레이션률을 3%로 생각하면 된다.

주식과 인플레이션이 완전히 상관관계가 있는 것은 아니다.

금: 인플레이션만큼 오르지 않을 때도 있다.

그림, 보석: 불확실

부동산: 거래가 어렵고 사기위험이 있음.

결론: 주식과 채권을 골고루 사라

논평:  REITS나 TIPS가 인플레이션을 방어한다.

3장 지난 1세기 동안의 주식시장 역사: 1972년 초의 주가 수준

1871년-1970년 주식의 등락 설명

저자의 분석

  1948 DOW=180 <내재가치

  1953 DOW=275 매력적

  1959 DOW=584 유망하다

  1961 DOW=685→735→536

  1964 DOW=892 높다

어떤 방식을 따를것인가.

  ①증권을 매수하거나 보유하기 위해 대출을 받지 말것

  ②펀드에서 주식편입비율을 늘리지 말것

  ③전체 포트폴리오 중 주식편입비율을 최대 50%까지 낮추기 위해 필요한만큼 주식비율을 줄일것

자본이득세는 가능한 한 자진납부하고 이익금은 일급채권에 투자하거나 저축예금으로 보유할 것

높은 주가 수준에서는 계속할 열정이 사라지므로 정액매입법을 하지 말 것

1972년 주가 수익률을 보면 주식보다 채권이 나아지고 있다는 것을 알 수 있다.

앞으로 어떻게 될까.

주식시장의 수익을 결정하는 3가지 요인

  ①실질성장(기업의 이익과 배당의 증가)

  ②물가상승에 의한 성장(경제전체의 일반적인 가격 상승)

  ③투기적 성장 또는 하락(투자 대중의 주식에 대한 선호도의 증가 또는 하락

4장 방어적인 투자자를 위한 포트폴리오

투자주체별 투자방식

  ①저축은행, 생명보험회사, 법정신탁기금: 우량채권으로만 투자가 국한

  ②부자와 사업가: 투자매력이 있는 주식, 채권

투자수익률 ∝투자에 쏟을 수 있는 지적인 노력의 정도

주식채권의 표준적인 비율은 50:50. 강세장에 비율을 50 이하로 줄이는 것은 어렵다. 인간의 본성에 반하기 때문이다.

일반우량채권

  ①미국저축채권 시리즈 E, H

  ②다른 미국 정부 채권

  ③지방채: 비과세, 안전하지 않음

  ④회사채

결론: 과세소득이 높은 투자자는 비과세 채권을 사라.

고수익 채권 투자: 위험

채권 대신으로의 저축예금: 개인의 단기채권투자의 적절한 대안

전환사채: 16장에서 논의

수의상환부 채권: 발행자가 아무때나 갚을 수 있으므로 불리하다.

비전환우선주: 보통주에 비해 불리하므로 할인된 가격에만 살것. 세금에 있어서 기관투자자에 유리

4장에 대한 논평

공격적인 전략: 주식, 채권, 뮤추얼펀드의 조합을 끊임없이 연구하고 선별하고 검토하는 것

방어적인 전략: 자동항법장치로 움직이고 어떤 추가적인 노력도 필요없은 영구적인 포트폴리오를 만드는 것

고려해야 하는 투자 여건

  ①나이는 고려하지 않아도 됨

  ②혼인여부, 배우자의 근무여부

  ③상속재산, 부모의 노후부담 여부

  ④직업 안전성

  ⑤자영업자라면, 사업의 존속연한

  ⑥손해 감수 범위

소득투자의 상세한 이모저모

과세·비과세: 최저과표수준이 아니라면 비과세가 낫다.

단기·장기: 대부분에게는 중기가 낫다.

채권·채권펀드: 채권펀드는 매월 소득을 펀드에 재투자함으로써 분산투자의 기회를 준다.

현금성 투자

  ①재무부증권: 안전, 금리의 영향을 받지 않음

  ②저축채권: 양도불가

미국정부채권 외

  ①담보부증권: 금리 하락시 시장수익을 따라가지 못하고 금리 상승시 크게 상승한다. 뱅가드, 피델리티, 핌코가 파는 것을 사라.

  ②연금: 수수료가 비싸다.

  ③우선주: 채권보다 위험, 보통주보다 적은 잠재이익

  ④보통주: 포트폴리오에 선택적으로 편입할 것

5장 방어적인 투자자와 주식

주식의 장점

  ①채권에 비해 인플레이션에 의한 현금가치 상실을 보호

  ②채권에 비해 높은 배당수익과 내부유보이익 재투자를 통한 시장가치 상승

주식비중에 대한 원칙

  ①10~30종목에 적절히 분산투자

  ②전망이 밝고 보수적으로 자금을 운용하는 대형회사

  ③오랫동안 배당금을 지급해온 회사

  ④과거 7년의 평균이익, PER25이하, 과거 12개월 평균이익 PER20 이하

성장주는 투기적인 요소가 내재되어 있으므로 사지마라

포트폴리오를 변경할 때 전문가의 검토를 받아야 한다.

정액매입법은 최고

투자자의 상황별 투자방식

  ①미망인: 주식:채권=50:50

  ②성공한 의사: 주식:채권=50:50

  ③청년: 주식:채권=50:50

‘위험’에 대한 소고: 채권이든 주식이든 위험성이 있다.

‘보수적인 재무구조의 대형 선도기업’에 대한 소고

  ①제조업체: 주식의 장부가치가 총자본의 50%이상

  ②철도나 공공유틸리티 기업: 30%이상

  대형: 5,000만 달러 이상의 자산 또는 상응하는 사업을 하는 회사

  선도: 산업군 내 시장점유율 ¼~⅓ 이상

5장에 대한 논평

내가 잘 아는 분야의 주식이라도 제무재표를 분석하고 기업가치를 평가해야 함

스스로 할 수 없으므로 뮤추얼펀드를 사고 정액매입법을 하라.

제6장 적극적인 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 소극적인 접근법

적극적인 투자자(공격적인): 우량 채권과 합리적인 가격 사이에 자금을 배분->투자범위 확대

일반 적극적인 투자자: negative approach-우량 우선주는 기관투자자가 선택할 대상

비우량채권과 우선주는 할인된 가격이 아니면 사지말 것.

외국정부채권은 사지말 것.

전환사채우선주, 신종상품, 뛰어난 수익의 주식을 살 때는 신중할 것.

우량과세채권과 우량비과세채권 중 고를 것

비우량채권과 우선주: 비우량채권은 액면가로 사면 약세장에서 떨어지기만 할 것. 할인된 가격에 사서 신용등급 상승, 이자율 하락을 기대해라.

외국정부채권: 형편없은 투자결과

신규발행증권: 발행자가 유리할 때만 판다. 구매자는 불리

신주 발행(①유상증자, ②보통주 일부를 일반 투자자에게 공개모집): 강세장의 중반부에 신주발행이 시작. 초기에 매입하는 이들은 큰 이익을 보나 강세장이 이어질수록 자금 조달이 빈번해지고 발행가격은 

터무니없어짐

6장에 대한 논평

고수익채권(정크본드)은 사지 마라.

데이 트레이드 하지 마라.

신규공모(Initial public offering) 하지마라.

제7장 적극적인 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 적극적인 접근법

채권투자

①미국 정부가 보증한 비과세 New housing authority

②미국 정부가 보증한 과세형 고수익 New community 채권

③…

주식투자 방법별 특징

특징① 약세장 매수 후 강세장 매도 - 불가능. 특별한 재능이나 감각을 요구

특징② 성장주의 신중한 매수 - 좋은 실적과 좋은 전망의 회사는 고평가된 가격을 지불해야 하므로 지양. 등락폭이 크다.

특징③ 다양한 형태의 할인종목 매수 - 전도유망한 회사에 투자하여 100배 수익을 내는 것은 회사와 밀접한 관계에 있어야만 가능

특징④ 특수상황에서의 매수 - 극소수

적극적인 투자자를 위한 3가지 추천분야

①비교적 인기없는 대형회사

②할인종목의 매수: 청산 가치보다 주가가 낮거나 주요산업에서 2류(이유①배당 수익률이 상대적으로 높음 ②회사의 재투자수익이 좋을 것 ③강세장이 저평가된 종목에 유리 ④비교적 특징없는 시장에서도 지속적인 가격조정 ⑤수익에 악영향을 미치는 특수요인들이 새로운 환경변화 새로운 정책의 채택 경영방침의 변화로 수정될 수 있다.

투자원칙의 광의적 의미: 대다수의 투자자는 투자에 할애할 시간이 적으므로 방어적 포트폴리오를 사용해야 한다. 투자금지대상은 다음과 같다. 외국채권, 보통우선주, 2류주식과 이들의 신규공모주 이를 정가매입하지마라.

7장에 대한 논평

시장예측은 불가능. 분산투자하고 국내주식에만 투자하지 마라.

제8장 투자자와 시장변동